2015年起，政府全面开展“大众创新、万众创业”，相关扶持政策落地为创投基金的募集创造了更好的政策和市场环境。各种制度红利为PE/VC母基金带来历史性配置机遇。

经过近二十年发展，我国政府引导基金发展已进入存量优化时期。目前，约4000亿规模的引导基金正进入退出期，约1万亿规模的引导基金将在未来两年即将进入退出期。

经过20多年的实践探索，我国政府引导基金作为资本市场的一支特别力量，获得广泛而快速发展。由于资金的特殊属性和作用，我国政府引导基金大都以母基金的形式运作，也造就了国内特殊的母基金市场。

清科研究中心数据显示，截至2021年底，中国累计设立1988只政府引导基金，目标规模约为12.45万亿元人民币，认缴规模则达到约6.16万亿元人民币。在此节点，政府引导基金进入了一个新阶段。

近年来，受复杂的经济环境影响，国内市场化GP正面临着融资难、投资难的行业困境。与此形成鲜明对比的是，各地方政府仍在不断出手，动辄百亿规模的引导基金接连成立。

在“2022中国母基金峰会暨第三届鹭江创投论坛”上，上海交大上海高级金融学院教授、国家科技成果转化引导基金理事朱克江介绍，据不完全统计，国内私募股权投资的70%以上新增LP资金来自政府引导基金及其他国有资本。

作为股权投资行业最重要的资金来源，政府基金重要性日益凸显，功能也愈发强大。如此庞大的引导资金规模，对我国资本市场健康发展以及科技创新和产业转型，发挥了重大的牵引和推动作用。

随着母基金的日渐成熟，除了做传统的LP外，近年来，母基金开始尝试亲自下场，从事直投，甚至领投。

根据FOFWEEKLY《GP生存发展报告2022——大国周期下的资本变革》显示，政府引导基金对于项目直投和跟投的机制设置开始逐渐增加；直投活跃度显著提升，近两年直投次数超过100次。

朱克江认为，更多引导基金参与直接投资，通过直投于行业领先或优质企业，引进地方急需的科技产业资源。同时，也加快了政府平台的人才锻炼和培养。母基金做直投，能够有效实现政府基金的“精准引导”。

钧山母基金董事长唐宁在谈到角色转换时还表示，十年前我们以基金投资为主，搭建朋友圈。过去几年我们开始大力做跟投，投到企业中去。我们跟GP伙伴一起，在同轮投资中获得宝贵的机会。基于这种合作，我们对被投企业后续可进行多轮参与，在帮助GP伙伴的同时，也帮助企业提供赋能解决方案，从而实现多赢局面，创造更大的价值。

他同时强调，这是我们现阶段的需求，也需要合作的GP伙伴做出一些转变。

近年来，随着国际关系的复杂化，我国越来越重视硬科技领域的产业布局和引导，政策方面，国家和各地方政府都给予了充分的鼓励和支持，特别是在“卡脖子”关键技术领域，国内存在大量的自主创新机会。

今年8月份，科技部、财政部联合印发《企业技术创新能力提升行动方案（2022—2023年）》，再次明确指出，要强化对企业创新的风险投资等金融支持。建立金融支持科技创新体系常态化工作协调机制。鼓励各类天使投资、风险投资基金支持企业创新创业，深入落实创业投资税收优惠政策，引导创投企业投早、投小、投硬科技。

这与引导母基金的投资目的十分契合。母基金为创投提供了强有力的资金支持，对创新成果应用提供了资本放大的作用。朱克江对此强调，政府投资引导的核心功能是“资产配置能力”。在产业创新前期或早期，往往是市场失灵领域，这里迫切需要也最能体现政府对市场资源的引导和配置。

在国家利好信号的引导下，政府引导基金以及整个股权投资行业，正在向着一个更长期视角，更稳健、更可持续发展的状态回归。母基金同时做直投，并且都是在风险比较高的天使领域，这成为近年来政府基金行业的又一“探路者”。

据FOFWEEKLY统计，由政府引导基金参投的种子/天使轮次规模占比，从去年的1.88%上升到今年上半年的2.84%；整个VC/PE市场的种子/天使轮次规模占比，从去年的1.72%上升到今年上半年的3.66%。未来，越来越多的投资将更加关注那些高成长、有创新的科技项目。

随着国内股权投资行业的发展，存量基金规模已十分庞大。基金业协会数据显示，截至今年5月底，存续私募股权投资基金和创业投资基金规模合计为13.4万亿元。而2009年—2012年成立的股权投资类基金中，仍有约2300只基金尚未实现退出。这为S基金的交易提供了大量机会。

退出压力同样存在于母基金，有中金资本统计数据显示，目前，约4000亿规模的引导基金正进入退出期，约1万亿规模的引导基金将在未来两年即将进入退出期。我国政府引导基金发展已进入存量优化时期。

迫于基金到期、资金使用效率等现实压力，LP对于退出指标的关注重点也逐渐从IRR转向DPI，真金白银的退出成为衡量GP投资能力的真正标尺。

面对行业性的退出压力，传统的IPO和并购退出早已无法满足市场需求。为丰富私募股权基金退出渠道，北京、上海等地相继开始进行私募股权交易试点，开展私募股权和创业投资份额的托管、转让、质押登记等业务，未来这一试点范围也将逐步扩大。此外，2022年7月，证监会启动了私募股权基金、创业投资基金向投资者实物分配股票试点工作。

值得注意的是，S基金在存量基金退出方面正显示出越来越显著的作用。除私募股权转让平台外，地方政府也开始发力S基金，并加以一系列配套政策进行支持，如2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则。2021年12月，央行、证监会等部门联合印发《成渝共建西部金融中心规划》提出，“支持成渝地区股权交易平台依法开展登记托管、交易品种等业务创新，研究探索创业投资和私募股权投资基金份额转让的可行性。建立辐射西部、共建‘一带一路’国家和地区的多层次资本市场合作机制，研究支持符合条件的境外投资者投资区域性股权市场。探索完善创业投资、私募股权投资退出机制。”

S基金的进一步发展，离不开政策支持。作为新兴的、高速成长的市场，S基金市场基础设施有待进一步完善，包括底层数据、专业估值服务等。随着中央和地方政府出台相关政策、法规，将进一步畅通股权投资行业的退出渠道，完善私募股权基金“募投管退”的发展环境，S基金迎来新一轮发展机遇期。

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