“市场比较躁动”、“突然热起来”，这是业内对当下S基金市场的直观感受。今年以来，普通合伙人(GP)、国有基金等卖方踊跃入场，交易类型也由此前常规的基金份额转让，拓展至资产包出售、接续基金发行等。与此同时，保险公司、信托、券商、国有基金投资机构等也都陆续进入成为买方，一时间各类玩家都在竞逐S基金市场盛宴。

 

究其原因，主要是宏观经济影响、资本市场估值的深度调整等，部分头部股权机构前几年不计成本投资，今年正批量化集中化退出。这种大背景下，S基金成了盘活其流动性的“妙手”。

玩家争相布局S基金

越来越多的玩家争相布局S基金，近期最受关注的新入局者是头部创投机构高瓴。

布局S基金对高瓴来说有两层意义，一方面可为有限合伙人(LP)服务，帮助既有LP更好地把握退出节奏。另一方面，高瓴也表示非常看好其中的投资机会，对于高瓴长期看好的领域，既可以用投新股、也可以用Secondary方式。

此前，深创投、华盖资本、盛世投资等老牌基金也都发起了自己的S基金。基石资本合伙人陶涛近期亦表示，基石本身虽没有做S基金，但对S基金持开放欢迎的态度，非常愿意与之进行深度合作，为投资人提供更好的流动性。

 

来自政府方面的玩家也陆续进场。5月底，南京第一只市区联动、市场化运作的S基金——紫金建邺S基金成立。此前，由北京市金融局联合中国科学院发起，聚焦科创行业、专注S市场的北京科创接力私募基金管理公司落地，目标交易规模为200亿元人民币。

目前来看， 头部股权机构进入S基金市场，主要有两种目的：

一是有些资产需要接续，GP设立新基金，用于收购旗下原基金的资产，以实现LP对原基金的退出，实质相当于自己卖给自己，但理论上需要合理定价。

二是在看到S基金市场的蓬勃发展后，一些头部母基金和专业S基金管理人开始进入这一领域。

估值定价仍是难点

S基金新趋势展示了私募股权二级市场正在成长，但整体发展还不是非常理想。其中，最难的依然是估值定价以及交易流程。

对底层资产的判断，可左可右可上可下，买卖双方报价存在太大差异。一家S基金负责人表示，买方觉得报价合理了，但卖方可能觉得过低，目前二级市场还没有形成一个权威、公允的估值定价方式。

中途接盘的S基金，看中的是资产的安全性和流动性。S基金定价会考虑几方面因素，先看底层项目的质地，判断项目退出的可实现性、现金流、退出时间，再根据报价算出IRR水平，什么时候可以回本，“买方会考虑收益率和流动性，定价的方式主要是资产净值(NAV)折价或者成本+利息等。

 

2020年、2021年，我国在北京、上海陆续开展私募股权和创业投资份额转让试点，希望达到的功能之一即是通过市场竞价实现价值发现功能。截至目前，两个市场累计成交基金份额超过47亿份，累计成交额超过44亿元，并在重大国有份额转让、涉外份额转让、涉继承权份额转让等复杂领域不断探索总结服务经验。未来随着有更多的参与方加入，市场会更加熟悉整个项目的定价方式，从而逐步形成私募股权二手市场的交易规则。

央行、证监会对成渝两地私募股权投资退出机制支持

2021年12月24日，央行、证监会等部门联合印发《成渝共建西部金融中心规划》提出，“支持成渝地区股权交易平台依法开展登记托管、交易品种等业务创新，研究探索创业投资和私募股权投资基金份额转让的可行性。建立辐射西部、共建‘’一带一路’国家和地区的多层次资本市场合作机制，研究支持符合条件的境外投资者投资区域性股权市场。”“探索完善创业投资、私募股权投资退出机制。”